金融界5月16日消息 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运行情况新闻(wén)发布会(huì)。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段(duàn)性(xìng)的(de)，当前中国(guó)经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总的来看，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足(zú)的(de)。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价(jià)格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球能源价(jià)格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国内(nèi)居(jū)民消费汽(qì)柴油价格输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于(yú)国际地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升(shēng)。在(zài)这些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期(qī)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月(yuè)相同(tóng)，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带(dài)动服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求带动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品价格与国际市场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走低(dī)、国(guó)内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解liào)和化(huà)学制品业价(jià)格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化(huà)运行以(yǐ)后(hòu)，部分行(xíng)业产(chǎn)能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口(kǒu)持续增加(jiā)，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季(jì)，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输(shū)入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是随(suí)着国内经济恢(huī)复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能回升至(zhì)近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价(jià)格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡(héng)，货币条件(jiàn)合(hé)理适度，居民预(yù)期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以(yǐ)休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期(qī)波动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价变化滞后经济1-2季度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低(dī)位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画(huà)的有效(xiào)社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣(yī)着等(děng)价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支(zhī)撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也有类似特征；有所不同的是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解动(dòng)为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续回升，而(ér)居民(mín)信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不(bù)同(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解tóng)过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度(dù)以来，资金加速流向制造(zào)业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后(hòu)“疤(bā)痕效(xiào)应”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应”带来(lái)的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居(jū)民消(xiāo)费能(néng)力的恢复。出行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复(fù)持续性和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业(yè)招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动(dòng)收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地产大周期(qī)向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增(zēng)长近60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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